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BitMEX 开创者最新长文:混乱局面

3、2022年11月的选举已经结束。

最坏的状况是,11月之后党派又开始行动了。美国的两个政党其实都不想阻止资产价格的上涨。两党都通过向世界喊话来证明我们的价值:"我在执政,标普500指数上涨!"这让每一个人都非常富有,叫你的富有些捐助者开心。在平民经历了投票和表达他们对生活本钱飞涨的不满的戏剧性过程后,他们可以被遗忘,直到下一次选举。政府届时将继续通过印钞来抬高金筹资产价格。这是美国的商业模式,因为全球经济的结构,这种模式需要得到维护。

1、3 月至 6 月

在这期间里,美联储要么加息要么不加息。市场预期美联储会加息,假如发生三件事中的一件,他们才会感到失望。

1、消费者物价指数(安装成本)增长率降低到 2% 以下。考虑到这一指数由政府统计职员“管理”着,这几乎不可能发生。但假如 安装成本 趋势大幅降低,来自选民的政治重压就此消散,那样美联储可能可以公开逆转趋势。

2、极其复杂和不透明的货币市场和美国国债市场的某些部分会崩溃。当你看到它的时候,你就会知晓——这是美联储最害怕的一件事。鉴于 TradFi 的所有资产都是依据美国货币市场的价格来估值的,美联储需要不惜所有代价确保这个市场有序运转。一般情况下,恢复秩序需要很多印刷钞票。

3、通货膨胀不再是美国选民在 11 月选举前关心的头号问题。

在这三种状况中,我觉得第二种是最大概发生的。无人能预测当美联储停止提供资金时,货币/国债市场会发生什么。这个系统中嵌入了这样多的杠杆,以至于大家不可能知晓美沙酮会不会杀死毒瘾者。

鉴于大数法则,容易地恢复以前的资产购买趋势,不会致使货币提供量的增长忽然急剧加速。因此,虽然风险资产会欢欣激励,包括加密货币,但最好的状况是,资产购买慢慢向以前的历史高点攀升。即便发生这样的情况,加密市场上升的唯一渠道是美联储公开打开水龙头,然后法币流向数字货币。

假如这样的情况开始发生,或有足够的时间卖出法币,增加你的加密货币的总持仓,或通过增加你的山寨币持有量在加密货币风险曲线上移动。你一直从楼梯上去,然后从电梯下来。

假如我错了,伴随加密市场恢复走高,我不会遭受重大的踏空损失。维持耐心不会有太大的代价。

时间轴

假如我错了呢?假如加密市场牛市继续下去而不出现大的跌幅,我的资金投入组合会遭到什么伤害?

听好了

说到中央银行,对将来的行动尽量透明是一种时髦。然而在明显的数据面前,高层拒绝承认,印钞是撕裂社会的通货膨胀是什么原因。自 2008 年的大衰退以来,那些听命行事的人已经积攒了很多的法币。那些关心基本面和其他类似废话的人营业额不佳,别犯傻了,快点买下这该死的大盘吧!

虽然政策常常改变,但美联储很了解他们计划干什么。“暂时性”通货膨胀目前已经被搁置,美联储已经暗示,他们觉得是时候以金筹资产价格为代价来抑制食品、能源和交通的通货膨胀了。为此,他们决定在今年 3 月之前停止购买债券,假如他们的“点阵图”成立,首次加息将在 3 月至 6 月之间发生。

大部分市场参与者相信,民主党人将指示美联储提升利率,而美联储也会照做。民主党人需要证明他们在通胀问题上的强硬立场,以防止在 11 月的国会选举中被彻底打倒。但,对于短期加息将怎么样影响金筹资产——也就是说,它们是会经受住风暴,还是会在重压下屈服,大家对此还没有达成协议。

让大家忘记非加密货币资金投入者的怎么看,我对加密货币资金投入者情绪的解析是,他们纯真无邪地觉得整个互联网和用户的增长这一基本面将使加密货币继续有增无减的上升。

在我看来,这预示着一场紧急的崩盘,由于利率上升对将来现金流的有害影响可能会促进投机者和保证金资金投入者抛售或大幅减持加密货币。我不不承认价格狂跌后忠实的钻石手在不断加仓,然而在短周期内,这种“铁粉”没办法阻止价格出现灾难性下跌。记住,只须有 1 枚BTC的买卖价格是 2 万USD,那样最后价格就是 2 万USD,即使世界上还有 1900 万枚BTC没在市场买卖也没关系。最后的买卖价格是边际卖家的放弃致使的,虽然买卖规模小。

最后的买卖价格最具破坏性的影响是对软弱买卖者的心理冲击,它会干扰杠杆交易网站对水下头寸的清算。因此,不要告诉我所有加密市场 OG 都在忙着买入跌停板;当基金经理毁掉你的头寸时,这所有都无关紧要了。

十多年来,加密货币资金投入者一直对“机构”资金投入者进入该范围垂涎三尺。目前,他们终于来了,正如下面彭博社的标题所示。尽管资产配置的比率非常小,但有足够多的来自 TradFi 世界的信徒使状况发生了变化。

“Billionaires Are Embracing Crypto in Case Money ‘Goes to Hell’”

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-01-01/billionaires-dalio-peterffy-embrace-bitcoin-ethereum-as-inflation-hedge?sref=vvpMCnMg

这篇文章讨论了像 Tom Peterffy 和 Ray Dalio 如此的知名 CEO 和资金投入者怎么样持有BTC和其他加密货币,以对冲法币的衰退。

虽然经营着大型 TradFi 企业的富人可以承受价格的紧急下跌,但追随他们的旅鼠们却承受不住。资产管理行业很乐意资金投入加密货币,只须价格下跌时,这部分收入过高的仿制品厨师不会失去他们的高薪工作。他们不相信也不效忠于中本聪大人。因此,假如外部条件证明需要降低他们的加密货币分配,他们会毫不犹豫地清算他们的头寸——不管损失有多大。

机构资金投入者受制于欧洲USD(在美国国内银行系统以外持有USD)的力量。从本质上讲,全世界都在做空USD。当USD价格下跌时,信贷扩张,金筹资产就会开心。当USD价格上涨时,信贷缩短,金筹资产就会变得愁眉苦脸。阅读 Alhambra Investments 的博客,可以更深入地讨论这个市场怎么样运作。

货币提供量增长的变化率,即它的一阶导数,是决定机构资金投入者是积派还是消极派的非常重要原因。

白线是美国 M2 增长率,M2 在 2021 年渐渐增长。2021 年 3 月,美联储借助其神奇的印钞机,将公司债市场国有化,并通过救助一群过度杠杆化的宏观对冲基金来拯救美国国债市场。这导致了 M2 的跳跃式增长。美联储资产负债表增长,结果 M2 越大增长速度越慢(大数法则),美国政府没拟定足够的财政支出来继续加速印钞。

现在,美联储预测其资产负债表的增长将放缓至零。假如他们不对其资金投入组合中的到期债券进行再资金投入,他们的资产负债表事实上将缩短。上图中丑陋的白色箭头显示了这可能会对货币提供产生的影响。

黄线是BTC/USD的价格。美国宽松的货币条件一定影响了价格的快速上涨(尽管延迟了几个月)。自从 M2 增长停滞以来,BTC一直在横盘整理。假如 M2 增长率在短期内达到 0% 甚至负值,那样自然的结论是,BTC(在用户数目或通过互联网处置的买卖没任何渐进式增长的状况下)可能也会更低。

我可以贴更多的图表来描绘不同国家的信贷冲动,但它们描绘的都是同样的画面。村民们醒悟了,由于肉、蔬菜、出租车、房租和其他生活必需品的价格上涨速度超越了他们的工资。目前他们的头号公敌是通货膨胀。假如世界各地的国内政客想继续坐享其成,他们就得假装做点什么。因此,目前是央行们上演一些歌舞剧的时候了,至少在短期内,他们会想放松资产负债表,回到反映各种国内经济现实的正利率。

基准资产

对你的资金投入组合健康情况最具心理冲击的衡量指标就是年回报率。一如既往,大家的目的是维持或提升资产相对于能源本钱的购买力。人类文明的本质就是把太阳和地球的势能转化为动能,支持大家的身体机能和现代生活方法。挣钱不是目的,由于钱只不过能源的一个抽象定义。衡量你财务成功的正确办法是确定你目前的生活方法花费了多少能源(后文以石油为例),与以后会花费多少(当然这非常难衡量)。然后,你需要确保你的财务储蓄的增长速度高于你的预期能源消耗速度。

市场不会由于 2022 年 1 月 1 日凌晨 12:01 的钟声而停止,收益在本质上是复合且路径依靠的(译者注:指价格行情走势具备肯定惯性)。不幸的是,只有几个买卖日是真的要紧的。一个容易的例子可以说明这一点。

回到 2021 年 1 月 1 日,当时世界还非常简单,全球性冠状病毒的疯狂还没形成。当时BTC的价格为 7,216 USD。而在那美好一年的最后一天,BTC的价格为 28,996 USD,每年平均回报率为 302%。哪个赚得更多,BTC资金投入者还是辉瑞公司?

尽管这是让人印象深刻的年回报率,但它掩盖了 3 月中旬市场经历的剧烈动荡。让大家聚焦 2021 年 3 月。

3 月 16 日,BTC经历了一个关联时刻,伴随全球(除中海外)发现 COVID-19 大时尚是真实且极具破坏力的,BTC和全球其他所有风险资产一块遭受重创。一个关联时刻是当所有风险资产同时下跌时,资金投入者在保证金买卖中急于卖出所有资产,以增加全球储备货币(现在是USD),以便他们可以偿还贷款。所有资产,无一幸免。只有当尘埃落定、恐惧消散后,资产价格才会第三开始以更特殊的方法移动。

从 1 月 1 日至 3 月 16 日,BTC价格狂跌 38%。很多人被止损,无论是心理上的还是强制的(心理止损是指当一项资产的价格达到某种内在的痛点,迫使你按下 "卖出 "按钮。强制止损是指你的杠杆提供商为保留一些抵押品价值而关闭你的头寸)。

上表说明了路径依靠结果的好与坏。非常重要的教训是,3 月 16 日的买卖行为是迄今为止一年中非常重要的一天。那些被绑在买卖飞船上的很出色的买卖员有机会大幅提升他们的组合回报率,从 16 日的低点到年底的回报率比从 1 月 1 日开始资金投入的回报率高出 250 个百分点。

假如你不幸在 16 日离场,但拥有重新买入市场的精力和财力,那样你重拾头寸的日期就极为要紧。BTC直到 4 月 21 日才恢复到 1 月 1 日的水平。你等待的时间越长,你的 2021 年复合收益率就越低。

积极买卖者需要在任何类似 3 月 16 日如此的日子里出现,卖出头寸后不久要立刻买回来,这才能创造恒定的复合收益率。

对于那些不想全天候盯盘BTC的资金投入者来讲,你需要构建一个在出现 3 月 16 日如此的灾难性日子时表现为凸性的资金投入组合(译者注:组合收益曲线表现为微笑曲线的右半部分,即价格上涨的价值大于价格下跌的亏损,容易理解为赚多赔少)。要克服的非常重要的心理障碍是抛弃逐年算术收益率的定义(译者注:即单利回报,用算术平均的方法计算平均收益率),而应转变为复合收益率(译者注:即复利回报,用几何平均的方法计算平均收益率)。上面的例子说明了复利的负面影响,假如你不在下行时保护筹码,那样就没办法参与上行的反弹。

要做到以上什么时间,你需要在做出资金投入决定时剔除情绪原因,明智地用少量的杠杆。前者比后者需要更多的方法,由于完全改变你的资金投入理念是很不简单的(特别是考虑到大部分资金投入文献都侧重于算术回报)。更糟糕的是,所有受托人(即基金经理)都是按年支付奖金的。假如你的基金经理损失了你所有些资产,对他们来讲最坏的状况就是暂时失业,而假如市场方向如他所愿,那样你每年还要支付给他们你收益的百分点,伴随时间的推移,这会毁掉你的复合收益。我没推广托管问题的解决方法,但要记住它是存在的,并相应地调整你的行为就好了。

这堂BTC价格历史课的意义在于,在我觉得会有一连串像 2021 年 3 月 16 日那样灾难性的买卖日之前,就我今年怎么样配置我的资金投入组合展开讨论。像平常一样,这与美联储将其资产负债表的增长降至 0% 并随后在 2022 年加息一至三次有关。

我将从为何利率这样要紧开始讨论,然后讨论央行拟定的积极的短期政策利率将怎么样在三到六个月的时间范围内对全球风险资产导致最大的痛苦。我相信美联储和其他世界各地的旅鼠央行最后别无选择,只能继续印钞。但在不久的某个时刻,很多国家的国内政治可能需要收紧货币提供,以平息平民的异议,由于他们的食物、住房和交通本钱正在上升,而且是大幅度的上升!

BTC是货币/能源的加密代表。

ETH是网络的去中心化计算机。

在大部分状况下,其他每一种主要的加密货币都可以按以下方法进行分类。

1、绑定到 Layer 1 协议的 token 有望成为“下一个BTC或ETH”。这部分互联网具备更大的可扩展性,每秒可以处置更多的买卖,或者是匿名的。比如 Monero 之于BTC,或 Solana 之于ETH。

2、另一类是用现有 Layer 1 协议作为完成某些预期功能的 token,比如Axie Infinity,这是一个基于 token 的游戏,用驻扎在ETH区块链上的 NFT 资产来挣钱。

一个 token 要么是试图成为BTC或ETH的更好版本,要么是借助这两个互联网的功能来创造一个新的商品或服务。

BTC和ETH都有一些相当明显的缺点,假如另一种加密货币可以取代其中任何一种,其价值自然会爆炸。任何提前发现上述 token 的人都将成为加密货币的富人。有很多 Layer 1 具备较高且不断上升的期望溢价,但这部分协议是基于预期进行买卖的,由于与BTC或ETH相比,这部分协议的基本原理(如钱包地址的数目或以原生 token 支付的实质买卖成本的数目)是苍白的。这并不意味着,在足够长的时间内,某个特定的币不可能成为赢家。然而,大家并不关心长期,大家关心的是将来 3 到 6 个月,与保护大家资金投入组合的下行空间。

关于依赖BTC或ETH区块链达成其功能的 token ,这部分 token (理论上)的价值不应高于它们所构建的协议。这就是资金投入一项技术的通常应用与具体应用之间有什么区别——通常应用更大概为多个成功的具体应用提供迭代动力,因此通常应用应该得到更高的评价。虽然ETH和 ERC-20 dAPP 的市值之间存在非常大的差距,但在特定时间范围内,dAPP 的价格上升速度会超越ETH。当然在下跌过程中,上述 dAPP 将比ETH更快地失去价值。

这就是我看待世界的方法。因此,我将我的加密货币组合中的所有回报都以BTC或ETH为基准。我通过将法币换成BTC和ETH来进入这个加密世界,这部分 token 一直引领某次反弹,之后才是低买高卖狗屎币的时候。在这个过程中,我所持有些BTC和ETH可能会增加。

假如我相信在三到六个月的时间内,BTC和ETH的买卖价格会低于 3 万USD和 2000 USD,我会抛售我所有些狗屎币。这是由于BTC和ETH是水平最高的 token,它们的下跌幅度小于所有尚未被证实的角逐对手。任何用BTC或ETH的具体应用也将经历大于 9.8m/s 的自由落体,在真的的加密货币避险环境中,这部分狗屎币可能会下跌 75% 至 90%。

TradFi 系统的走势主要看欧洲USD本钱的波动,而加密市场则可能以BTC和ETH为准。我没这方面的确凿数据,但我的直觉是,现在有价值数十亿USD的BTC和ETH被作为抵押品,持有者存入BTC/ETH,并获得USD作为回报。这部分USD被用来购买诸如汽车或房屋之类的资产,与淘金山寨币。假如你觉得大家正处于牛市,而你已经拥有了基准,作为一名买卖员,加杠杆并购买一个山寨币是有意义的,假如BTC再涨10%,就可以获得 10 倍的涨幅。

无论你购买的是垃圾币还是更多的 SHIB,假如BTC或ETH下跌 20% 至 30%,你将被迫供应资产并筹集BTC或ETH,以防止被清算。基准资产法币价格的缩短将致使一些保证金买卖商不考虑所有地抛售他们的山寨币头寸,而不管他们是不是在挣钱。这就是被边际弱手卖家影响的最后价格是什么原因。

无需太多的边际抛压就能刺破这个泡沫。CTMD 那些贼高的 Farming APY,一旦狗屎币开始拉大便,每一个人都会退出以获利。即便只有一小部分买卖员以杠杆方法获得很多山寨币,因为这部分币流动性不足,在下跌的过程中,也将非常难找到规模较大的买盘。记住,大门进,小门出。

混乱

我并不积极围绕我的头寸进行买卖。我的目的是构建一个我觉得可以参与上涨的资金投入组合,同时限制下跌时的损失。正如我之首要条件到的,假如我的资金投入组合的回报曲线是凸性的,我就做得非常不错。虽然我在这篇文章中大多数时间都在谈论我的资金投入组合中的加密货币方面,但我期望我的长线利率和外汇期权组合——通过我对波动率对冲基金的资金投入——可以弥补加密货币方面的任何损失。然而,假如我对自己诚实的话,我可能需要增加更多,如此我才会有足够的 Vega(译者注:用以衡量资产价格对波动率变化的敏锐度),以便在下跌时有所作为。

我不想连续几个小时坐在屏幕前,日复1日盯着我的BTC,我不喜欢如此。有的买卖员如此做,并且是成功的短线买卖员,但这部分买卖员需要很专注。假如你不可以或不想 24 小时待命,照看你的加密货币组合,就不要试图进行短线买卖。

在过去几周里,当这部分想法在我脑海中酝酿时,我决心采取行动。我检查了我的整个加密货币组合。在从现在的水平下跌了 75% 之后,任何我不想增加仓位的狗屎币,我都抛掉了。这让我剩下了BTC、ETH与其他一些在元宇宙和算法稳定币。持仓量大小并不取决你持有些名义金额,而是它们占你总资产的百分比。100 枚BTC的头寸对一些人来讲非常大,而对另一些人来讲太小。所有都是相对的。

目前,我在等待。我仍然完全资金投入于我的基准加密货币。你的加密基准可能与我的相似,也会不相似。我给了你我的原因,你应该想了解为何你觉得你的基准在你的能源目的背景下是有效的。

假如BTC价格达到 2 万USD,或者ETH价格达到 1,400 USD,那样我将开始怀疑这部分加密货币是不是具备能源价值。这两个价格是此前 2021 年牛市期间的历史高点,但那是法币价格,假如石油第三出现负值,那样哪个会在乎基准加密货币的法币价格是不是降低。

我手持法币,筹备迎接垂直的蜡烛。我在这个市场上买卖了很久,足以发现打破投机性牛市灵魂的最后一击。尽管我对自己发现底部的能力非常有信心,但我也掌握了不要试图去抓一把掉下来的刀。假如你没抄底市场,那又怎么样?让市场痊愈,然后在更高的价位上买入,由于卖家的边际买卖已经结束。

先卖的人,卖得最好。目前是时候评估正利率会不会紧急损害你的资金投入组合购买更多能源的时候了。无论各国政府怎么样努力抑制宇宙的波动,正常的状况是混乱的。大家是熵!

2、6 月起

假设我是对的,而且美联储在 6 月会议前至少加息一次,假如出现以下任何一种状况,美联储将忽然把利率降至零,并以比尤塞恩•博尔特更快的速度开动印钞机。

1、标准普尔指数从其历史高点(2022年上半年达到)下跌 20% 至 30%。无论你是亚洲或欧洲的净出口国,还是富有些美国人,你都可能拥有巨额的美国股票。美国股市是发达国家里表现最好的股市,它也是最大和最有流动性的。有太多的富人在纳税和肆意消费,假如股市出现紧急动荡,美联储不会让他们失望。

另一个有趣的反射性事实是,维持六四开的股债组合的传统智慧意味着,假如 60% 的股票下跌,拥有数万亿USD的基金经理需要供应债券以保持这一比率,这完全是写在指令里的。因此,假如美联储允许股票价格下跌,它将增加联邦政府的借贷本钱——由于伴随债券价格下跌,收益率上升——而此时政府正面临创纪录的赤字。

2、极其复杂和不透明的货币市场和美国国债市场的某些部分会崩溃。。

我们的缺点麻烦您能提出,谢谢支持!